業種で変わる、数字の見方

第二帖で、PERやROEは同じ業種で比べる、と書きました。決算書の読み方も同じです。業種が違えば、利益を動かす要因も、健全な数字の水準も変わります。

この頁では、主な業種ごとに「何が利益を動かすか」「どの数字を見るか」をまとめます。会社を調べ始める前に、その業種の欄を読んでください。

製造業(自動車、機械、電子部品など)

工場と設備を持ち、物を作って売る業種です。日本の上場企業の中心を占めます。

利益を動かすもの。 売れる数、為替、原材料の値段。海外での売上が大きい会社は、円安で利益が増え、円高で減ります。多くの会社が、「1円の円高で営業利益がいくら減るか」の目安を説明資料に載せています。

見る数字。

• 営業利益率。同じ業種の中での高さと、推移
• 設備投資と減価償却費。大きな工場を建てた直後は、費用が重くなります
• 在庫。売上が伸びていないのに在庫が増えていたら、売れ残りのおそれがあります
• 会社が前提にしている為替レート。実際の相場とのずれが、業績の上振れ・下振れの元になります

気を付けること。 景気敏感株の代表です。景気が悪くなると、売れる数が減るうえに、工場の固定費は減らないので、利益は売上以上に大きく落ちます。良い年の利益だけを見てPERが低いと判断すると、見誤ります。

小売り・外食

店を構えて、消費者に直接売る業種です。

利益を動かすもの。 客数と客単価。仕入れ値と人件費。

見る数字。

• 既存店売上高。 開店から一定の期間がたった店だけの売上です。新しい店を出せば全体の売上は増えますが、すでにある店の売上が減っているなら、人気は落ちています。多くの会社が毎月公表しています
• 出店と閉店の数。成長の源であり、失敗すれば重荷にもなります
• 売上総利益率(粗利率)。値引きに頼り始めると、ここが下がります
• 在庫の回転。売れ残りは値下げと廃棄につながります

気を付けること。 輸入品を多く扱う会社は、円安で仕入れ値が上がります。値上げが客に受け入れられるかどうかが、利益を左右します。

銀行

預金を集め、貸し出して利息を得る業種です。数字の形が、ほかの業種とまるで違います。

利益を動かすもの。 貸し出しの金利と預金の金利の差(利ざや)。貸したお金が返ってこない場合に備える費用。保有する債券や株の値動き。

見る数字。

• 利ざやと貸出残高の推移
• 与信費用。 貸し倒れに備えて計上する費用です。景気が悪くなると急に膨らみます
• 規制上の自己資本比率。貸し出しなどの危険度を加味して計算する、銀行専用の指標です
• PBR。銀行は資産の大半が金融資産なので、PERよりPBRが重視されます

気を付けること。 決算書の「自己資本÷総資産×100」で計算する自己資本比率は、銀行では数%しかありません。預金という負債を元手にする商売だからで、製造業の40%という目安とは比べられません。規制上の自己資本比率とは計算方法が違うので、混同しないでください。また、売上高や営業利益という項目がなく、「経常収益」「業務純益」といった独自の言葉が使われます。

金利が上がると利ざやが広がり、追い風になります。「金利・為替・景気」の頁で触れたとおり、金利の上昇で多くの業種が逆風を受けるなか、反対に動く業種です。

通信・電力・ガス・鉄道

暮らしに欠かせないサービスを、大きな設備を使って提供する業種です。

利益を動かすもの。 契約者数と料金。設備の維持や更新にかかる費用。電力・ガスは燃料の値段。

見る数字。

• 契約数と、一契約あたりの収入
• 設備投資の額と、有利子負債の大きさ。巨額の設備を借入でまかなうので、負債は大きくなります
• フリー・キャッシュ・フローと配当。稼いだ現金を、設備と配当にどう振り分けているか

気を付けること。 景気に左右されにくいディフェンシブ株の代表で、配当を安定して出す会社が多い業種です。そのかわり、大きな成長は期待しにくく、料金が国の規制や政策で決まる面があります。負債が大きいので、金利の上昇は負担になります。

ソフトウェア・インターネット・ゲーム

工場を持たず、知恵と人で稼ぐ業種です。

利益を動かすもの。 利用者の数と継続率。ヒット作の有無。人件費と開発費。

見る数字。

• 継続して入ってくる収入の割合。月額課金の会社なら、契約数と解約率
• 売上の伸び率。成長株として高いPERが付いている会社は、伸びが鈍ると急落します
• 営業利益率。追加の利用者にかかる費用が小さいので、広まるほど利益率が上がる構造です
• 広告宣伝費や開発費。先行投資で、いまの利益が小さく見えていることがあります

気を付けること。 ゲームや映像のように、ヒットに頼る事業は、年によって業績が大きく上下します。一年の数字ではなく、数年の波で見る必要があります。新しい製品が出る年と、その後の年とでは、利益率の水準も変わります。

素材・エネルギー・海運

鉄鋼、化学、非鉄金属、石油、海運など、世界共通の市況で値段が決まる商品を扱う業種です。

利益を動かすもの。 市況。自社の努力より、世界の需要と供給で決まる値段が、利益を大きく左右します。

見る数字。

• 扱っている商品の市況の推移
• 市況が悪かった年の利益。赤字に落ちたのか、黒字を保てたのか
• 自己資本比率と有利子負債。市況の悪い時期を耐える体力があるか

気を付けること。 市況が良い年は利益が急増し、PERが極端に低く見えます。けれど、それは市況の頂点かもしれません。こうした業種では、利益が最高のときにPERがいちばん低くなり、そこが株価の天井になりやすいという、ほかの業種と逆のことが起きます。

並べてみる

業種	利益を動かす主な要因	とくに見る数字
製造業	販売数量、為替、原材料	営業利益率、在庫、前提の為替
小売り・外食	客数、客単価、仕入れ値	既存店売上高、粗利率
銀行	利ざや、貸し倒れ	与信費用、規制上の自己資本比率、PBR
通信・インフラ	契約数、料金、設備の費用	設備投資、負債、配当の余力
ソフト・ゲーム	利用者数、ヒット、開発費	継続収入の割合、売上の伸び
素材・海運	市況	市況の悪い年の利益、負債

業種を知ってから、会社を見る

決算書の数字に、どの業種にも通じる「良い水準」はありません。自己資本比率は、銀行やインフラでは低くて当たり前です。営業利益率は、小売りなら数%でも優秀で、ソフトウェアなら物足りないかもしれません。

会社を調べるときは、まず同じ業種の会社を二、三社並べて、その業種の「ふつう」をつかんでください。そのうえで、調べたい会社がふつうより上なのか下なのかを見る。この順番を守ると、数字の読み違いが大きく減ります。

次の頁からは値段の見積もりに進み、そのあとの演習で、業種の違う三社の決算短信を実際に読み比べます。

株式投資を学んでいて、業種ごとの決算の見方の違いを理解したいです。
私が調べたい業種を1つ言うので、その業種について、
(1)利益を左右する主な要因、(2)決算でとくに見るべき数字や指標、(3)他業種の目安をそのまま当てはめてはいけない指標、(4)業績が悪化する典型的なきっかけ、を説明してください。
一般的な構造の説明にとどめ、個別企業の最新の数字には触れないでください。
準備ができたら「業種を教えてください」と言ってください。